启盈策略华尔街观察｜美资兴趣回升，中国科网巨头迎估值重估2.0

中国人工智能（AI）产业链人气攀升启盈策略，华尔街的兴趣明显回归。

今年以来，中国科技股跑赢美国----恒生科技股大幅跑赢纳斯达克同行。在过去一个月，上述趋势因AI的突破与中国推动芯片自给自足的进展而进一步加速。由30家最大科技公司组成的恒生科技指数今年迄今已飙升41%，相比之下纳斯达克仅上涨17%。

当前，AI热潮席卷美股，而估值更低的中国科网巨头引起了华尔街的兴趣。2025年初，DeepSeek引发的中国科技资产重估行情推升了阿里、腾讯等的股价；沉寂许久后，在二季度财报发布前后，阿里、腾讯、百度等科技股大涨，中国云服务超大规模企业在自研推理专用芯片方面取得重大进展，云业务占比扩大。

某美资投行对冲基金业务主管对第一财经表示，在近几周，确实看到众多美国对冲基金对中国科技股兴趣回升。恒生科技指数本月迄今上涨约13%，尤其是所有与 AI 相关的公司，阿里巴巴、哔哩哔哩、小米、腾讯上有部分逼空行情。

中国科技股估值回升

美国资管公司Amont Partners 董事总经理李肇宇（Rob Li）对第一财经分析称：“中国科技股整体肯定是比美国便宜很多，所以会有押注‘追赶行情’的快钱进来；在中美元首通话背景下，市场情绪修复；此外，美联储重启降息周期，在弱美元背景下，新兴市场迎来资金回流，而中国股市也是新兴市场中流动性最好的市场。所以三个因素加起来，短期肯定有正面影响的。”

在港股市场上，阿里、腾讯和百度今年分别上涨96%、55%和59%，其中阿里在过去一个月上涨31%，百度更是飙升48%。近期关于加大AI基础设施投资、自研先进芯片（如百度的昆仑系列）取得进展，以及AI大模型达到全球竞争水平的消息，都进一步激发了投资者的兴奋情绪。

AI叙事让这些中国科技巨头获得了盈利提升的前景。据第一财经了解，多家海外投行上调了阿里的预测启盈策略，这主要由云计算推动，机构对阿里云业务进行了更高的增长假设（预计 2026财年第2季至第4季同比增长30%~32%，此前为28%~30%）。同时，阿里近期推出参数规模超 1 万亿的 Qwen-3-Max-Preview 模型，与 2025 年 4 月发布的前代模型相比，新模型性能提升 10 倍，构建成本降低至原来的 1/10。目前，AI相关收入目前已占阿里整体收入的20%左右，并且由于AI业务本身具有较高利润率，对整体利润水平形成了拉动作用。

例如，百度近期的涨幅也颇为惊人。高盛称，百度突然将“昆仑芯片”推上聚光灯之际，估值却处于最低水平。即使现在估值迅速赶上，对冲基金认为做空也变得很难，除非出现重大调整；腾讯则向来是“优等生”，本季度财报表现极佳，仍然能看到多重变现的潜力，是为数不多能提供盈利能见度的平台之一。外资认为，腾讯几乎没有争论，市场唯一的问题是——谁会是新增买家？

芯片发展推高AI热浪

在AI热浪下，科技股估值“水涨船高”，而国产芯片的进展则是激起这千层浪的顺风。

事实上，在DeepSeek横空出世时，外资已对中国科技股的前景看法有所改观；如今，随着中国云服务超大规模企业采用的多芯片策略，即该行业不再单纯依赖海外芯片供应，这也进一步带动了市场情绪。

“我们看好中国半导体行业的发展前景，这一乐观预期主要基于庞大的本土市场、持续的技术研发对本土产业生态的提升，同时我们预计生成式AI将推动国内供应链发展。”高盛近期表示。

摩根士丹利则认为，推理需求是未来资本支出（Capex）的关键驱动力。该机构也预计，中国排名前 6 的企业（阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度、快手、美团）的资本支出将同比增长 62%，达到 3730 亿元。

全球知名AI平台HuggingFace的工程师王铁震对第一财经提及，在“百模大战”时代，没有很好的标准看出来谁强谁弱。现在开源模式占据主导，谁好谁坏一看便知。

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